企业上市对于估值方法的运用有哪些误区

2020年9月22日15:46:53 发表评论

企业估值不管是对于上市公司还是非上市公司都是一个重要的事情,公司估值是投资、交易的前提,因此很多企业对于公司估值都是比较在意的。那么企业上市对于估值方法的运用有哪些误区?我们一起来看看吧。


企业上市对于估值方法的运用有哪些误区

企业上市对于估值方法运用误区目录

企业上市估值把自由现金流模型化

简单的使用PE作为估值指标

简单的使用PB作为估值指标

企业上市如何进行正确的估值


企业上市估值把自由现金流模型化

企业价值的定义特别简单:企业的价值等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。但是值得注意的是,这个定义只能概念化,不能模型化。
原因很简单:几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流,然后在出现一个“终止值”(Terminal Value)。
首先,除非你预测的是可口可乐,美国运通这种公司,否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑,准确性非常低。
另外,在绝大多数情况下,自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上。因此,只要终止值发生一点点变化,整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感,将折现率下调1%,整个公司的估值可能上升1倍。金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成为金融界的实力派!
不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用,你只是不能简单的使用自由现金流折现模型直接计算估值而已。但是你可以利用这个模型进行逆向思维,反推现在估值水平是高是低。


简单的使用PE作为估值指标

在绝大多数情况下,绝大多数人使用的PE都是无用指标。如果你今天还在简单的无限制的使用PE和PB,你基本上就相当于投资界里的路人甲——俗称“韭菜”。PE和PB指标有如下问题:
①思维层面上有硬伤
什么叫做思维层面有硬伤?就是说,这个指标在公式层面就有硬伤了。
PE=股价/每股盈利
如果你将公式上下同时乘以总股本,那么PE=总市值/净利润;所以,你用PE的时候,本质上是在思考总市值和净利润之间的关系。这也意味着,PE在思考层面上就有硬伤。
因为,一个企业的价值分为两部分:股东价值(市值)和债权人价值(负债)。PE仅仅只考虑了股东价值,没考虑任何债权人价值。
举一个极端的例子,假设企业A的市值是1亿美金,每年的税前利润是1亿美金,净利润是6000万美金,负债是99亿美金。
虽然PE是1.67倍,但是由于负债太严重,但是如果你把债权人和股东作为一个整体,这个企业价值100亿美金(同时买走债权人的债和股东的股份),实际上的“PE”是166.7倍。
②EPS非常容易造假
PE这个指标第二个大问题是,EPS很容易造假,容易存在很多一次性利润。
PE这个指标真实想表达的意思是:当我要收购一个企业时,我为它现在的利润支付多少倍数。
但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在造假的问题,同时存在一次性利润。实际上,这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的,并且以后也出现的经营性利润”。
因此,如果要使用PE,最起码要进行调账,把所有的非经营性,不可持续的利润统统去掉,得到一个经营性可持续的利润。
如果你在使用PE时,考虑的是企业的可持续的盈利能力(Normalized Earning Power),那么这就成了一个可用的比率。这是投资的复杂之处,也是有意思的地方。
③低PE不代表低估值
市场给一个公司低PE不代表市场是错的。因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。比如说一个公司现在的股价是10美金,EPS是10美金PE是1,看似很低。
但是呢,也许市场认为这10美金中有8美金是一次性利润,或者市场认为企业的盈利能力在恶化,今年赚到10美金,明年可能只有1美金。
如果市场是对的,那么现在PE虽然看似是1,但是也不代表公司便宜。
在这种情况下,如果你要投资这个股票,你要了解市场的逻辑是什么,以及为什么市场是错的。


简单的使用PB作为估值指标

PB指标用在金融和保险行业是个非常好的指标,因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金。因此可能代表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话,是一个有效指标。
不过我认为,衡量银行股最重要的指标不是PB,而是调整后的ROA。PB这个指标想表达的真实意思是:看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产,“理论上”公司是“安全”的。
那么问题来了,绝大多数人是如何计算“净资产”的呢?他们直接用了Book Value,从公式上,大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债。
如果你是这么计算PB的,那么PB就是一个无用指标了。这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。
所有者权益的最大问题出在库存股和留存收益上。上市公司在回购了自己的股票之后,把这些股票记为库存股。
这些库存股是所有者权益里的减项。也就是说,这一项是负的。
因此,当一个公司回购越多股票,导致库存股变多了,因此所有者权益要减去一个比较大的数字,所以所有者权益变小了。
这也就是为什么IBM的所有者权益如此的小,ROE如此的高。不是因为IBM牛,而是因为IBM回购了大量的股票!
你可以看到,当一个公司分红比例越大,其留存收益越小,所有者权益越小,ROE越大。当一个公司分红比率越小,其留存收益越大,所有者权益越大,PB越大。


企业上市如何进行正确的估值

首先要说的是,这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。
就像不存在永动机一样,在投资世界,不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具。
因此,基本上每个行业最正确的估值方法也都不一样。这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业,重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。
虽然我们没有一把万能的钥匙,但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。
①EV/EBIT估值法
实际上,EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。而市值只不过是企业的一部分而已。
EV/EBIT就解决了这个问题。EV指的是企业价值,企业价值不仅仅考虑了股东,还考虑到了债权人。
因此,企业价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金。这是把企业当做一个整体来看待,从而避免了PE的问题。
另外,PE由于没有考虑到资本结构,所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比。而EBIT是息税前利润,剔除掉资本结构对公司利润的影响,从而更具有可比性。
②重置成本估值法
重置成本指的是现在现在一个新的和目前企业产能,效率一样的企业需要花费的成本。这实际上才是真实的”PB”。
对科技股来讲,这一成本接近于无法计算,但是对能源,基建,零售等公司来讲,重置成本有重要的意义。

weinxin
企业上市免费测评
联系导师,只需10分钟即可为你的公司免费出一份【企业上市测评】

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: